一、全球铝工业的拐点：配资公司100强
供给增速从哪里被“卡住”？
如果说过去十年全球铝价的核心变量在需求侧，那么未来五年最值得盯紧的却是：供给。尤其是进入 2026 年后，全球电解铝供给增速或仅有 1.9%，这是一个极低的水平，意味着铝行业可能进入一个前所未见的供给紧平衡周期。
为什么全球供给增速会这么低？原因不在需求，也不在成本，而是在供给侧出现了结构性的“瓶颈”：中国产能触顶，增量空间被政策锁死；欧洲产能被能源危机永久性重塑，难以恢复；美国电力紧张、电价高企，产量连续五年下滑；增量几乎全部押注印尼，但其电力政策又卡住产能释放；
复产项目在欧美推进缓慢，现实情况远逊于市场早期预期。换句话说：全球电解铝行业正在从“增量逻辑”进入“约束逻辑”。
接下来，我们将从全球格局、印尼扩产、其他国家扩建以及欧美复产四条线，拆解未来三到五年全球供给的真实增长空间。
二、中国产能触顶：全球进入“没有中国增量”的新阶段
过去二十年，全球电解铝产量增长超过一半来自中国。但如今这一时代走向终结。
中国产能天花板接近极限，根据能耗“双控”与碳排放约束，中国电解铝总产能长期控制在 4500 万吨级别，目前运行产能已经接近上限。这意味着：中国未来难以再提供有效增量，对全球供给贡献趋近于零。而在全球供给增速只有 1.9% 的背景下，“中国不增”本身就是决定全球紧缺预期的重要原因。
三、海外供给：
增量看印尼、变量看复产、长期看能源
既然中国不增，那么全球所有的增量几乎都必须来自海外。然而海外又如何？欧洲、电价，美国、设备老化，中东与印度有限扩张……每一条都不轻松。
（一）欧洲：能源危机留下长期伤疤
能源危机虽然已过去，但其伤害远未结束。2021—2022 年期间，欧洲电价（含税）上涨 63.8%，大量电解铝厂被迫关停或减产。
2021 年欧洲电解铝产量：815.7 万吨
2022 年跌至：750.8 万吨（-7.96%）
2024 年仍只有：740.0 万吨，仍未恢复到危机前水平
欧洲的问题不是短期性的，而是结构性的：能源成本偏高、电力供应不稳定、可再生能源占比高导致波动剧烈。电解铝是典型的“24 小时不停产”行业，电力不稳定意味着无法扩产，甚至无法维持正常运行。
换句话说：欧洲产能未来三年更多是“能少跌就不错”，而不是“恢复或增长”。
（二）美国：电力紧张，产量连续五年下滑
美国电解铝行业正在经历一场长期衰退：
2020 年后产量已连续五年下降；
2022—2024 年同比分别下降 3.7%、10.7%、13.8%；
AI 数据中心用电暴增进一步挤占工业用电；
老设备与高人工成本使得复产难度更大。
美国的特点在于：电价极高，但溢价也极高——美国中西部铝溢价超过 50%，对复产形成一定刺激。但最终结果仍取决于电力合同，而这正是美国最缺的。
（三）增量主力：中东与印度保持稳定扩张
过去五年全球除中国外的有效增量主要来自中东和印度：
中东 2024 年新增产量：13.7 万吨
印度 2024 年新增产量：8.3 万吨
2021—2024 年两地的产量 CAGR：约 2.1%
增长可持续，但绝非“大水漫灌”。这是稳定而温和的增长，无法改变全球供给整体偏紧的结构。真正的大增量来自——印尼。
四、印尼电解铝：
全球电解铝增量的“唯一发动机”
如果说未来三年全球电解铝供给的故事只能写一个国家，那必须是印尼。为什么印尼突然成为全球焦点？因为它具备两个全球稀缺的条件：
1、铝土矿资源丰富、政策推动冶炼本地化；
2、能源价格较低（但正趋严格化）。
截至 2025 年 10 月：印尼运行产能：77.5 万吨，在建产能：212.5 万吨，总规划产能：660 万吨，这意味着印尼未来有潜力成为“第二个中东”甚至新的“全球铝冶炼中心”。
印尼产量增长节奏（预测），我们预计印尼电解铝产量：
2025 年：81.5 万吨
2026 年：150 万吨
2027 年：250 万吨
2028 年：320 万吨
2024—2028 年产量 CAGR 高达 57.8%。到 2028 年，其全球占比将从 1.7% 升至 9.1%，成为名副其实的“增量发动机”。但问题来了：这些项目真的能顺利落地吗？答案并不完全乐观。
五、印尼项目拆解：
增长可观，但电力政策成最大约束
关键风险之一：燃煤电受政策严控
自 2023 年起，印尼政府执行总统令 112：除已纳入规划或已签约的项目外，禁止新建燃煤电厂。与此同时，中国也明确：全面停止新建境外煤电项目。这两项叠加意味着：已规划的项目（如 IMIP、IWIP 一期）问题不大；未明确电力来源的项目（多数二期、三期）存在显著不确定性；转向绿电会导致成本上升、电力稳定性下降。电解铝对电力的要求是：足够便宜、足够稳定、全年稳定提供。
绿电虽然环保，但波动性过强，无法直接满足大规模铝冶炼，必须配储能系统，进一步抬高成本。因此印尼电解铝扩张面临“政策与经济性双约束”。
五大核心项目逐一分析（已投产与在建）
以下为简要总结：
1. 华峰&青山 Huachin 电解铝厂（IMIP）
产能：已投产 50 万吨
电力：自备燃煤电
状态：短期暂无扩建计划
2. Inalum（国有企业）Kuala Tanjung
现有产能：27.5 万吨→2026 年 30 万吨，二期规划：60 万吨（需 1008MW 新增电力），难点：二期电力合同未落实
3. Kaltara（KAI）150 万吨规划
一期：50 万吨，煤电供能（已准备就绪），二期：50 万吨，电源不明，三期：50 万吨，水电 2029 年后到位
4. 南山 Bintan（100 万吨远期规划）
一期：25 万吨预计 2026 投产，电力：需外购电，存在成本压力
5. 信发&青山（IWIP + IMIP，总计 220 万吨）
已投产：25 万吨，在建：75 万吨（2026 年前投产），电力：依赖园区自备燃煤电
印尼未来三年新增产量预测
综合项目进度，我们预计印尼新增产量：
2025 年：+27.9 万吨
2026 年：+68.5 万吨
2027 年：+100 万吨
到 2027 年总产量达 250 万吨。
但值得强调的是：2028 年后的 125 万吨产能存在显著延迟风险。
六、其他地区扩建：
边际贡献有限
虽然印尼是全部故事的核心，但印度、中东、东南亚、非洲等国家依然会提供一定增量。
印度：至 2030 年预计新增产能 147.5 万吨
主要来源于Vedanta Balco 扩建，Hindalco Aditya 与 Mahan 扩建，NALCO Angul 50 万吨扩建（2030 完成），但分布在五年时间里，增速平缓。
沙特：创新集团、锦江集团各规划 100 万吨
大规模规划仍处前期，投产时间偏后（2028 年后）。
越南、安哥拉、哥伦比亚：小规模增量为主
越南 45 万吨（分三期）
安哥拉 12 万吨
哥伦比亚 EGA 项目 54 万吨（2028）
预计 2025—2027 年贡献：
2025：0 万吨
2026：22 万吨
2027：8 万吨
规模有限，对全球供给影响不大。
七、复产项目：
理论很美好，现实很骨感
理论上，欧美复产可以为市场提供每年数十万吨的增量。但现实情况往往令人失望。
我们预计复产贡献：
2025：41.2 万吨
2026：39.7 万吨
2027：40.8 万吨
几乎原地踏步。为什么复产这么难？主要三大原因：
1、欧洲电价仍高，电力不稳定：波动越大，复产越怕。
2、美国电力紧缺：算力中心抢电，电解铝只能被迫让路。
3、被动停产的项目并不意味着能轻松复产：
设备老化、人才缺乏、原材料链条断裂，最终结果是：复产能力远低于市场此前预估。
八、结论：
全球铝供给进入“长期偏紧”时代
把所有增量与约束叠加，你会发现一个清晰的趋势：未来三年全球电解铝供给增速持续偏低，而 2026 年可能只有 1.9%。原因可以总结为四点：
中国不再增长，全球失去主要增量来源；
印尼虽强劲，但受制于燃煤限制、电力政策不确定性；
欧美复产阻力巨大，难以大规模恢复；
其他国家增量有限，难以撬动全球格局。
因此：铝行业未来将进入持续数年的偏紧平衡；铝价底部有望抬升；欧洲、美国长期缺乏竞争力；印尼、中东、印度将成为新全球供给中心；全球铝产业链地理重心正在发生“世纪级迁移”。
如果把 2010—2020 年称为“中国产能扩张十年”，那么 2025—2035 年可能就是“印尼—中东—印度三极时代”。
未来铝价更关键的不是需求，而是供给配资公司100强，因为供给端的约束已经从短期事件变为长期结构性。
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